解構美國消費信貸資產魅力:風險管理投資

美國消費信貸在美國經濟中的重要性

美國消費者在對美國經濟的重要性基本上毋庸置疑,這也說明為何幾乎所有人都密切關注著美國消費者信心水平。伴隨而生的美國消費金融也因為其日漸增長的規模,在美國起著至關重要的作用。

在過去,源自於消費信用貸款的利差收入只能由銀行獨享。而歷史證明即使在美國經濟最蕭條的時期,消費信貸也為美國的這些銀行帶來了可親的正回報。逐漸地,隨著線上貸款平台的興起,越來越多的合資格借款人開始來到大型的線上貸款平台,嘗試獲取貸款以償還銀行的信用卡貸款。由於線上平台整體營運成本較低的特點,線上貸款同時亦可以提供有競爭力的回報給投資者。

那麼誰會是平台上的借款人?對於線上借貸,總有一個誤解,很多人認為只有在銀行無法獲得貸款的人才需要來到平台。然而,事實正好相反,並非所有借款人都能夠被線上借貸平台所接受。以Prosper和Lending Club,美國最大的兩個網上借貸平台為例,其設定的審批貸款的標準和政策,拒絕率高達90%。他們還運用了七級違約風險評級系統來確定貸款的適當利率。這個過程與銀行或投資評級機構的評級過程類似。

受喜愛的資產類別

你想像過擁有一個成百上千的不同資產的投資組合嗎?消費信貸與以往的傳統資產非常不同。相對其他固定收益工具而言,消費信貸的單一規模較小,所以單一貸款的違約對整個投資組合而言影響不大,可以真正有效地達到風險分散。此外,借款人之間無關聯性、投資人可以輕易地納入債務收入比低,FICO評分較高(Fair Isaac Corporation創建的一種信用評分)的借款人在投資組合中為自己增加了安全墊。簡單而言,大多數投資者對中等風險的接受度較高,所以不難發現Prosper和Lending Club傾向於對FICO評分為640或更高的借款人批核貸款。符合這些網上平台標準的借款人往往具有工作的穩定性,這些資產的風險等級水平也較低。

消費信貸具有另一個吸引人的特點。由於消費信貸的每月還款週期,這個特點大大縮短了投資期限(duration)。毋庸置疑,投資期限越短,投資對利率環境的敏感度就越低。按月攤還,意味著每月的還款中除了利息,也會歸還本金。投資者可以選擇將回收的本金再投資於可能較高利率的新貸款,最終實現更高的回報。

歷史印證下的投資表現

超過20年的信用卡數據強有力的支撐了此類資產的不俗表現,其中包含了經濟衰退和經濟擴張時期。信貸風險主要由貸方收取的風險溢價作為補償,而消費信貸的特色就是透過較高的利率來強化緩衝違約風險的能力。信用卡違約率和逾期還款率在經濟蕭條的高峰後,一路下跌,最新的數據顯示低於經濟衰退前幾年的位置。可能有人會爭議,目前的美國經濟處於峰值,消費信貸的投資回報亦可能已經到頂。

然而投資消費信貸的亮眼之處在於,即便在經濟衰退時期,消費信貸違約率急速上升,信用卡利率與違約率之間的基點仍是正值。因此,無論在美國經濟哪一個週期中,此類資產還尚未出現淨利潤損失的情況。

Sources: Bloomberg, FinEX Asia

技術驅動下的風險模型

消費信貸本身就具有傳統固收產品的特點:分散、穩定且規模大。但是投資者如何能夠有效捕捉風險收益的同時又將風險降至最低了?管理消費信貸投資回報的基本因素在於風險管理的能力。而風險模型正是管理信用風險的核心價值。我們使用大量的數據,並選取超過250個有關借款人和貸款相關屬性來建立我們的AI模型。這意味著什麼?意味著我們的模型能夠從大量數據中自動提取有意義的信息來做決策。

如下圖所示,橙色部分覆蓋的是被購買的貸款,藍色部分覆蓋的是不被選取的貸款。橙點代表的是優良貸款,藍點代表不良貸款。我們的AI隨機森林模型(AI random forest model)較傳統線性模型具有更好的捕捉良好貸款的能力,因為當隨機偏差隱藏了一些信息時,我們的風控模型能夠有效地分辨出這些干擾信息。我們的機器學習演算法隨著每天添加的大量數據不斷透過學習行為而優化。將這個模型用來管理投資組合時,效果強大。

Sources: FinEX Asia

由於我們的模型能夠有效地減少不良貸款率,從而可以更好地改善收入回報率。

Sources: FinEX Asia

Sources: FinEX Asia

何時是最佳投資時機?現在!

儘管全球經濟增長放緩,但就基本面和貨幣政策方面的考慮,總會有一個相對安全的投資港灣。

現金和固收等傳統避險資產具有強勁的吸引力,儘管預期收益可能不是。緊張的貿易局勢、對全球經濟走弱的擔憂、以及無協議脫歐只是一系列值得謹慎關注的事件之一。降低投資組合的波動率將是另一個改善風險/回報值得關注的焦點。消費者信心和消費信貸市場最特別的地方,是它們主要受總體經濟因素影響,例如失業率。消費信貸受美國勞動市場影響較大,而目前勞動力市場正處於歷史上的強勁水平,失業率處於低位。雖然消費信貸也屬於固定回報投資,但美聯儲的貨幣政策對消費信貸的影響有限。因此,消費信貸的波動率遠低於傳統的資產類別,將消費信貸納入投資組合中,可以更好地分散組合風險並為投資組合帶來正貢獻。